25年之后 T+0交易制度会恢复吗
日期:2020/8/20 15:36:05    阅读:

中国商报/中国商网（记者 王莉）近日，中国证监会原主席肖钢在接受采访时表示，蓝筹股盘子大、估值稳定、波动较小、抗操纵性强，率先试点T+0交易风险可控。肖钢的表态让T+0交易制度在今年再次引发市场热议。今年5月底，上交所在回应2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议时，曾表示将“研究引入单次T+0交易”。有关方面的频频表态似乎预示着A股市场实行T+0交易制度的脚步越来越近了。

T+0交易制度有望回归

所谓证券市场T+0交易制度，是指当天买入的股票在当天就可以卖出。T+0交易是境外资本市场普遍采用的一种基础性制度。据统计，全球44个主要市场中有42个市场允许T+0交易。目前我国股票市场不允许T+0交易，但在交易所债券、债券ETF（交易型开放式指数基金）、黄金ETF等证券品种上允许T+0交易。

其实早在1992年我国股票市场也曾实行过T+0交易制度。当年12月24日，上交所在取消涨跌幅限制七个月后，率先对A股和基金推出了T+0交易规则。当天沪指大涨了3.63%。随后沪指开启了一波凌厉的上涨走势，至1993年2月16日，短短的36个交易日，沪指从730点附近一路狂奔至1558点，涨幅超过100%。1993年11月深圳证券交易所也开始实施T+0交易，当月深成指涨幅达到7.88%。

但是由于当时我国股票市场尚处萌芽期，市场规模较小且投资者理念不够成熟，市场投机现象盛行，而T+0交易制度为投机炒作提供了制度条件。数据显示，1992年6月至1995年1月，A股市场换手率中枢明显抬升，日均换手率由1992年初的0.45%左右上升至1992年6月至1994年12月期间的3.1%左右。

1995年1月1日，基于防范股市风险的考虑，沪深两市的A股和基金交易制度由T+0改回了T+1，并且一直沿用至今。整体看，实行T+0交易制度期间，沪指累计下跌了11.5%，深成指下跌了40.09%。

25年之后，A股市场显然已经发生了巨大的变化，包括上市公司的数量、股票市场的容量规模、股票市场的市值规模以及整个市场的交易制度与配套措施，在风险防御能力上已经远高于20多年前。因此，由于创业板注册制改革将放宽涨跌幅限制，T+0交易制度也再一次被市场推向了前台。

仍需全面考虑

对于T+0交易制度的实施，也有不同的声音。有观点认为，目前A股市场依然离不开散户主导的局面，市场本身的投机性仍存，因此T+0交易制度的推行仍需要全面考虑。

肖钢也表示，长远来看，在A股市场实施T+0交易制度是未来改革的一个方向。T+0也存在一些弊端，比如容易诱发投机炒作行为，在特定的情况下可能会引发暴涨暴跌。在我国目前个人投资者占比极高的情况下，何时实施、怎样实施T+0交易必须慎之又慎。肖钢认为，蓝筹股率先试点是一个不错的选择。与普通上市公司相比，蓝筹股本身具有盘子大、估值偏低以及抗风险能力较强等特征。

业内人士认为，作为A股市场稳定性较强的投资标的，如果允许蓝筹股率先试点T+0交易制度，起初会对蓝筹股起到非常积极的刺激影响，但随着时间的推移，市场也会逐渐适应T+0交易制度的模式，中长期对蓝筹股价格的波动影响会趋于理性。

实际上，在一项制度实施之前，外界都会有担心和质疑。例如在科创板试点注册制度以及放宽涨跌幅限制之前，市场就非常担心科创板市场的投机性会很强，甚至引发较大的价格波动风险。但是，自科创板开板以来，科创板的价格表现比较平稳，整体风险可控。因此，此前也有业内人士建议在科创板率先实施T+0交易制度。

平安证券在此前的一份策略报告中就表示，科创板平稳运行一年多时间，充分发挥了注册制试验田的作用，也体现出了创新制度的可行性。当前注册制改革已推广至创业板，科创板有望进入新一轮的制度创新阶段，在此背景下T+0交易制度在科创板试点放开可以期待。

中信证券在研报中指出，T+0交易制度改革利弊共存，整体仍处于研究论证阶段，尚无明确时间安排。T+0交易制度一是可以增加股票供给，完善价格机制；二是日内风险管理，体现公平性。但是可能会助长投机行为，增加操作风险的控制，同时也带来更大的投资者教育压力。A股市场未来可能在综合考虑投资者适当性、账户种类、交易次数、交易标的并强化信息披露的前提下，进行有限试点。

市场流动性将提高

如果T+0交易制度再次回归，会对市场有何影响呢？

T+0交易最直接的影响就是提高市场流通性。由于股票能在当天买入和卖出，市场交易的活跃程度将提高。在T+0交易制度下，当天买入股票的资金可以通过交易释放出来，将存量资金转化为增量资金，从而提高市场的流动性。

T+0交易也会对投资者带来影响。华宝证券认为，对机构投资者来说，T+0交易对于机构投资者中不同的策略影响不同。总体而言，对于从事高频量化交易的投资者形成直接利好；而对于低频策略或者长持仓周期策略的投资者而言则会带来一定冲击，需要根据情况作出具体调整。对普通投资者来说，T+0交易提升了市场的流动性，减少了交易成本支出，另外也增加了普通投资者纠错机会，便于及时实现投资者的市场观点。

实施T+0交易也可以体现交易公平。平安证券提出，目前机构、大户可以通过股指期货的做空功能及时对冲风险，而主要活动在现货市场的广大个人投资者却无法及时回避或对冲风险，两类投资者实际上已经处于很不公平的地位，恢复T+0 交易制度可以帮助中小投资者在一定情况下及时退出，避免进一步的损失，从而提高中小投资者的投资热情，保护其利益。

T+0的实施，还会对一些行业带来利好，最大的受益者或许就是券商。安信证券表示，T+0交易为股票市场流动性改善提供了基础，融资渠道拓宽和成本的降低有利于券商改善盈利质量且为市场交易提供更多合规的杠杆资金支持，假设市场情绪出现大幅改善，券商业绩和股价弹性将凸显。