三大调整有利于更真实反映上市公司整体表现
日期:2020/7/25 14:34:50    阅读:

 中国商报/中国商网（记者 王莉）运行了近30年的上证指数迎来了第一次大修。7月22日起，修订后的新上证综合指数编制方案正式实施，剔除了风险警示股票，延长了新股计入指数时间，并纳入科创板上市证券。

据了解，完善指数编制方案是国际主流指数的通行做法。此次上证综合指数编制方案修订充分借鉴了国际指数编制修订经验，立足境内市场发展实际，有利于上证综合指数更加客观真实地反映沪市上市公司的整体表现。

作出三大调整

上证指数是A股最具代表性的指数，投资者经常讨论的“大盘”，通常就是指的上证指数。上证综合指数发布于1991年，是A股市场上第一个股票指数，核心编制方法沿用至今。近年来，社会各界对上证综合指数编制方案的修订多有呼声，类似“上证综合指数失真”“未能充分反映市场结构变化”等意见频频出现。

为充分响应市场呼声，进一步提高指数编制的科学性与合理性，更加准确反映上海市场整体表现，上交所、中证指数公司在充分听取市场意见、研究我国资本市场发展变化、借鉴指数编制国际经验基础上，持续研究并慎重启动了上证综合指数编制方案修订工作。

上交所表示，指数编制遵循科学性要求，在对上证综合指数的样本空间、选样方法及样本调整等指数编制要素逐一梳理后，形成了上证综合指数编制修订方向。在此基础上，多次组织召开指数编制修订专题研讨会，并建立指数编制专家咨询机制，积极征询基金公司、保险资管、境内外指数公司等机构及高校、研究所专家意见建议，最终形成上证综合指数编制修订方案。

此次修订主要聚焦三个方面：一是剔除被实施风险警示的股票。指数样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。被撤销风险警示措施的证券，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。二是延迟新股计入时间。日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。三是上海证券交易所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。

更加客观真实

上证指数的此次调整，有利于更加客观真实地反映沪市上市公司的整体表现。

上交所表示，对新股计入上证综合指数时间进行调整，是在充分借鉴国际代表性指数有益经验，客观分析境内新股市场特点的基础上进行的。国际代表性指数通常根据所在国家和地区市场特点，设定新股计入指数时间。一般而言，新股需经过充分的市场定价博弈之后才被赋予计入指数的资格，如新股上市满12个月才具备资格计入标普500指数，新股上市满三个月才具备资格计入STOXX欧洲全市场指数。

而当前A股市场新股上市初期存在“连续涨停”及高波动现象。据统计，2014年至2019年，沪市共上市新股563只，上市后平均连续涨停天数为9天，217只新股连续涨停天数超过10天，新股以涨停价计入不利于上证综合指数客观反映市场真实情况。2010年至2019年，沪市新股1年内平均收益波动率约为同期上证综合指数的2.9倍，计入高波动新股不利于上证综合指数的稳定。因此，将新股计入上证综合指数的时间延迟至上市1年后。而大市值新股价格稳定所需时间总体短于小市值新股，因此对上市以来日均总市值排名沪市前10位的大市值新股实行上市满三个月后计入。

对于剔除被实施风险警示（ST、*ST）的股票，上交所表示，被实施风险警示的股票存在较高风险，基本面存在较大不确定性，投资价值受到影响，难以代表上市公司的主流情况。剔除被实施风险警示的股票有利于上证综合指数更好地发挥投资功能，更好反映沪市上市公司总体表现。截至5月底，上证综合指数样本中包含85只被实施风险警示的股票，合计权重0.6%。因此，剔除该类股票对指数本身影响较小，但有利于发挥资本市场优胜劣汰的作用。

此外，将科创板证券纳入上证综合指数样本空间是出于什么考虑？上交所表示，自2019年7月22日首批科创板证券上市至今，科创板整体运行平稳。截至5月底，科创板上市公司达到105家，总市值1.6万亿元，已成为沪市的重要组成部分。科创板上市公司涵盖诸多科技创新型企业，科创板证券的计入不仅可以提高上证综合指数的市场代表性，也将进一步提升上证综合指数中科创型新兴产业上市公司的占比，使上证综合指数更好反映沪市结构变化。

提升投资者信心

新版上证指数已于7月22日正式实施，首日表现平稳。据了解，本次上证综合指数编制修订的实施，借鉴国际代表性指数编制调整的做法，采用无缝衔接的方式进行，即指数编制方案变更生效日点位与前一交易日点位无缝衔接，生效日实时点位基于前一交易日收盘点位及样本股当日涨跌幅计算。

上交所表示，指数编制修订方案的实施将进一步提升上证综合指数的市场代表性与稳定性，使上证综合指数更加准确反映上海市场整体表现，更加充分反映上海市场结构变化，为投资者观测市场运行、进行财富管理提供更理想的标尺。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，根据此前机构的相关回测，按照指数编制细则推算，当前指数应该高于现在指数的点位。无论是从市场情绪的提振还是从未来的意义考量上，对市场的影响都是正向的。

光大证券金工团队曾模拟新编制标准下新的上证指数走势，显示修订后的上证指数自2000年以来年化收益为5.47%，相比原始指数的3.67%有较为明显的提升（截至6月19日），作为具备A股市场晴雨表功能的指数，将在一定程度上提升投资者的信心。而中金基金自2005年开始进行历史回溯模拟，模拟上证指数6月19日点位在3350点附近，比实际水平高出13%左右。

英大证券首席经济学家李大霄表示，沪指修订初步解决了炒新炒小炒差所带来的偏差问题，中国股市有望摆脱失真状态，慢牛启程成为可能。